United States Macroeconomic History

May 29, 2020 5 min read Finance

2020年05月現在，コロナショックで，景気後退が予測されている． S&P 500 YTDをみると，2018年・2019年と比較しても低調だ．

アメリカ株は予想に反して高い水準を維持しているが，6月以降の統計結果によっては落ち込む可能性も高い．このポストでは，アメリカのマクロ経済史を振り返り,2021年以降のアメリカ経済について考えてみたい．

Fig: S&P 500 Index YTD Daily Performance
Source: https://www.macrotrends.net/2490/sp-500-ytd-performance

GDP

USの実質GDP年間推移(1947 - 2020)をみてみる．インフレ率を補正すると，ほぼ線形に増加していることがわかる．

Fig: Real GDP, Billions of Chained 2012 Dollars, Annual Rate (1947 - 2020)
Source: https://alfred.stlouisfed.org/series?seid=GDPC1

次に，成長率(1次微分)．USの四半期ごとのGDP成長率(YOY)を，戦後(1947-2020)に限定してみてみる．基本的にランダムウォークにみえるが，興味深いのは1985年ごろを境に，分散が小さくなっていることだ．

Fig: United States GDP Growth Rate, YOY (1947 - 2020)
Source: https://tradingeconomics.com/united-states/gdp-growth

FREDのサイトにある，年間のGDP成長率(YOY)も載せておく．

Fig: Real GDP, Percent Change from Preceding Period (1930 - 2020)
Source: https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=oM2u

Equity Market

米国株式市場の歴史．まず事実として，USの株式市場は長期的に上昇トレンドである．また，S&P 500とDJIAは長期間でみると同じ挙動を示す．

Fig: S&P 500 Index (1928.01 - 2020.06)
Source: https://www.macrotrends.net/2324/sp-500-historical-chart-data

Fig: Dow Jones Industrial Average (DJIA) (1915.02 - 2020.06)
Source: https://www.macrotrends.net/2324/sp-500-historical-chart-data

Fig: NASDAQ Composite (1971.02 - 2020.06)
Source: https://www.macrotrends.net/1320/nasdaq-historical-chart

そして，狭い意味での効率的市場仮説を支持するならば，短期(年あるいは月単位)での景気循環は平滑化される．また事実として，あらゆる経済統計がせいぜい100年分しか存在しない以上，景気循環説や効率的市場仮説は正しく検証できない．

S&P 500は，NYSEとNSDAQの上場銘柄から(流動性の高い大型株の)時価総額を指数化したものなので，DJIAより実体経済(企業部門の利益)を反映している(と言われている)．

ここで，S&P 500の過去10年間(2010 - 2020)の推移をみてみる．

Fig: S&P 500 Index, Daily Close (2010.06.15 - 2020.06.12)
Source: https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.png?g=rtxI,

Fig: S&P 500 Index Change from Year Ago (2011.06.13 - 2020.06.12)
Source: https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.png?g=rtyH

S&P 500の日別の変化量(YOY)．マイナスとなった期間は2015/08~2016/07，2018/11~2019/05，2020/03~05の3回である．

Fig: S&P 500 Index Change, Daily Close (2010.06.15 - 2020.06.12)
Source: https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.png?g=rtyj

S&P 500の日別の変化量(DOD)．

Economic Policy

株価(cf. S&P 500)は，マクロ経済(GDP)に対する先行指標であると同時に，政府が経済対策を決定するための原因となる（結果ではない）．S&P 500の歴史と，その結果として時の米国政府がどのような経済政策を実施したか，その政策は具体的にどのようなマクロ経済理論によって裏付け(アドバイス)されたか，を考えてみる．

S&P 500の前年比変動率（1929-2020/03）をみてみよう．

Fig: S&P 500 Historical Annual Returns (1928 - 2020)
Source: https://www.macrotrends.net/2526/sp-500-historical-annual-returns

S&P 500の統計が開始されてから，1929-2019年のちょうど100年間で，年換算で前年比マイナスとなった年は22回しかない．そして，2020年は23番目の年になるかもしれない．全22回をリストアップしてみる．

統計上の留意点：S&P 500指数の発行元であるS&P Global社の沿革:

1941年，スタンダード統計社(Standard Statistics Bureau)とプアー出版社(H.V. and H.W. Poor Co.)が合併してS&P社(Standard&Poor’s)が誕生．1957年，S&P 500が誕生．1966年，マグロウヒル社がS&P社を買収し，現在の運営体制 (S&P Global Inc.; 1995年までの旧名:The McGraw-Hill Companies)となった．

Great Depression (1929-1936, 7 years)

ケインズ，ニューディール政策有効需要

1929: (-11.91% YoY) 世界恐慌
1930: (-28.48% YoY) 世界恐慌
1931: (-47.07% YoY) 世界恐慌
1932: (-15.15% YoY) 世界恐慌
1934: (-05.94% YoY) 世界恐慌

World War Ⅱ (1937-1945, 8 years)

1937: (-38.59% YoY) 第二次世界大戦
1939: (-05.45% YoY) 第二次世界大戦
1940: (-15.29% YoY) 第二次世界大戦
1941: (-17.86% YoY) 第二次世界大戦

Post-war Prosperity (1945-1973, 28 years)

60s後半-70s前半のスタグフレーションの結果として，1972,73: ニクソンショック(ブレトン・ウッズ協定崩壊)

1946: (-11.87% YoY) 戦後
1953: (-06.62% YoY)
1957: (-14.31% YoY)
1960: (-02.97% YoY)
1962: (-11.81% YoY)
1966: (-13.09% YoY)
1969: (-11.36% YoY)

Reaganomics (1974-1990, 16 years)

新自由主義，エネルギー規制の緩和，レーガノミクス(所得減税)，プラザ合意，双子の赤字(財政赤字と貿易赤字の拡大)

1973: (-17.37% YoY) 第一次オイルショック
1974: (-29.72% YoY) 第一次オイルショック
1977: (-11.50% YoY)
1981: (-09.73% YoY) 第二次オイルショック

New Economy (1990-2000, 10 years)

情報通信業の牽引，ドットコムバブル，90sのUSGDPは69%増，S&P 500は3倍に上昇

1990: (-06.56% YoY) 通貨危機
2000: (-10.14% YoY) ドットコムバブル崩壊

Financial Crisis (2001-2009, 8 years)

2001年の同時多発テロ，2001-2007の住宅バブルとサブプライムローンによる金融危機，ミンスキーの金融不安定仮説，

2001: (-13.04% YoY) ドットコムバブル崩壊
2002: (-23.37% YoY) ドットコムバブル崩壊
2009: (-38.49% YoY) リーマンショック

Tech boom (2010-2019, 10years)

西海岸テック株の牽引，中国経済の台頭

2018: (-06.42% YoY) 上海危機

New Normal? (2020-????)

2020: (-3.34% YTD) コロナショック

References & Source

Macroeconomics Market Pricing